安迪蘇 產能持續提升鞏固龍頭地位
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安迪蘇(600299)2023年1-6月實現營業收入為63.28億元,YoY-12.06%,實現歸母凈利潤為0.33億元,YoY-96.16%。
從收入端來看,主營產品價格下行導致功能性產品營收下滑,但特種產品取得增長。①功能性產品:2023年上半年營收同比下降20%至41.63億元,雖然產品銷量實現增長,但主要產品蛋氨酸、維生素A等上半年價格同比大幅下滑,導致整體營收下滑。②特種產品:2023年上半年營收同比增長14%至17.49億元,部分產品線保持較好增長,因此雖然產品價格小幅下滑,但產品銷量大幅增長,拉動整體營收增長。
從利潤端來看,受到成本高位的不利影響,毛利率大幅下滑11個百分點,拖累利潤表現。2023年上半年,公司主要原材料價格雖同比下滑但仍處于相對高位,導致公司毛利率顯著下滑,其中功能性產品毛利率同比下滑17個百分點、特種產品價格同比下滑8個百分點,公司綜合毛利率下滑11個百分點,拖累公司凈利潤表現。目前,公司已經采取了一系列行動計劃來保護利潤率,包括價格優化、產量分配、積極主動的現金管理和專項成本削減計劃,我們預期公司未來利潤率水平有望逐步回升。
投建泉州蛋氨酸新產能,產能持續提升鞏固龍頭地位。公司同時發布公告,將在福建泉州投資49億元建設新的固體蛋氨酸工廠,年產能為15萬噸,以充分利用與中國中化的整合協同效應,預計該項目將于2027年投產。公司過去幾年蛋氨酸產能持續增加,蛋氨酸的全球市占率在2012年至2017年間由24%提升至27%,并在近年來持續鞏固現有市場份額。我們預計公司將通過持續產業投資,進一步擴大產能,在未來繼續保持在全球第一梯隊的領先地位。
積極推進“雙支柱”戰略,打開長期成長空間。近年來,公司一直積極實施“雙支柱”戰略,即在不斷鞏固蛋氨酸行業領先地位的同時,加快特種業務的發展。目前,特種產品業務已成為公司主要盈利來源之一。作為公司第二業務支柱,公司正積極開發特種產品業務,特種產品產能擴充及優化項目按計劃持續推進,打開長期成長空間。
基于公司2023年半年報,我們預測公司2023年-2025年凈利潤分別為4.08億元、7.80億元和9.83億元,對應EPS分別為0.15元、0.29元和0.37元,當前股價對應P/E值分別為55、29和23倍。維持“強烈推薦”評級。
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