信達證券：給予藥明康德評級

信達證券股份有限公司劉嘉仁,史慧穎近期對藥明康德(603259)進行研究并發布了研究報告《高基數下穩定增長，盈利能力持續提升》，本報告對藥明康德給出評級，當前股價為74.98元。

藥明康德(603259)

事件：藥明康德發布2023年中報。2023年上半年實現營業收入188.7億元（同比+6.3%），歸母凈利潤53.1億元（同比+14.6%），扣非歸母凈利潤47.6億元（同比+23.7%），經調整Non-IFRS凈利潤51.0億元（同比+18.5%）,經營活動現金流凈額為53.4億元（同比+40.1%）。

(資料圖)

點評：

持續優化經營效率，盈利能力持續提升。2023年上半年，公司實現綜合毛利率40.5%(+4.3pp)、歸母凈利率28.2%(+2.0pp)、扣非歸母凈利率為25.2%(+3.5pp)、經調整Non-IFRS凈利率為27.0%(+2.8pp)，產能利用率及效率的提升驅動盈利能力持續提升；期間費用率為9.6%(-2.1pp)，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.9%(-0.1pp)/6.7%(-0.4pp)/3.5%(-0.2pp)/-2.5%(-1.4pp)，匯兌收益的增加降低財務及期間費用率。

多業務協同驅動公司穩健發展。公司2023年上半年，五大板塊業務細節如下，1）Chemistry：實現收入134.7億（+3.8%），其中D&M相關收入96.7億元（+2.1%）、剔除新冠業務后D&M增長54.5%。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入13.3億元。2）Testing：實現收入30.9億（+18.7%），其中實驗室分析及測試服務收入22.5億（+18.8%）、單安評業務增速24%，臨床CRO及SMO收入8.5億（+18.3%）、單SMO收入增長34.3%。2023年蘇州和啟東的實驗室如期投入使用，有望驅動后續業績加速增長。3）Biology：全年收入12.3億（+13.0%），新分子種類相關收入增長51%，占生物學收入比例提升至25.4%。4）ATU：全年收入7.1億（+16.0%），上半年助力兩個項目BLA，公司預計下半年有望迎來獲批。5）DDSU：全年收入3.4億（-24.9%），2023年上半年，公司為客戶研發的兩款新藥獲批上市，且2023年二季度獲得第一筆銷售分成，實現從0到1的突破，公司預計隨著客戶產品上市的增多，獲得的銷售分成將持續增長，接下來十年有望實現超50%的復合增長。

一體化平臺支持長期發展，新業務布局打開上升空間。公司一體化CRDMO、CTDMO業務模式日漸完善，2023年H1，使用多業務部門服務的客戶貢獻173.3億元（剔除新冠訂單后同比+37%），占公司收入比例高達92%。公司新技術及分子業務進入快速成長期，2023年上半年TIDES在手訂單同比增長188%，公司預計全年收入增速將超過70%，TIDES多肽固相合成釜總體積以及超過1WL，服務能力持續提升。綜合來看，公司依舊保持2023年收入增長5-7%的指引和預期，并上調全年經調整non-IFRS毛利增長率至13-14%（2023Q1指引12-14%）、全年自由現金流增長率至750-850%（2023Q1指引600-800%）。

盈利預測：我們預計2023-2025年公司營業收入為415.39/500.03/640.24億元，同比增長5.6%/20.4%/28.0%；歸母凈利潤分別為101.48/119.02/154.76億元，同比增長15.1%/17.3%/30.0%，對應2023-2025年PE分別為22/19/14倍。

風險因素：行業競爭加劇、醫藥行業研發投入及外包需求下降、國內國際政策風險、新業務拓展不及預期等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)徐梓煜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利96.84億，根據現價換算的預測PE為22.98。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級15家；過去90天內機構目標均價為90.3。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上內容由證券之星根據公開信息整理，由算法生成，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。

關鍵詞：