摘要

【資料圖】

短期PVC基本面弱勢難改，且宏觀暫無新的利好支撐，短期PVC底部震蕩為主，價格重心或略下移，不過價格現在處于相對低位，不宜重倉操作，后續關注政策預期擾動。

一、 PVC開工高位，后續有累庫預期

目前PVC開工相對高位，后續有增加預期。截至11.6當周，國內PVC整體開工79.28%，其中電石法開工率80.17%，乙烯法開工率77.23%。年底處于開工旺季，整體開工預計維持高位。1-10月PVC產量為2012.7萬噸左右，同比增加3.3%，8-10月合計有3套裝置共110萬噸新產能投產，隨著新產能量產以及存量開工高位，整體而言供應端貨源較為充足。

從庫存上看， 6-7月開始在檢修減少及出口訂單交付減少下，行業進入累庫格局。截至11.6華東華南倉庫庫存為52.07萬噸（擴充后樣本庫存為94.29萬噸），目前注冊倉單超過12萬手（合計超過60萬噸），11月PVC供需基本面仍然偏弱，行業供大于求局面仍將延續，庫存或延續增加。對于12月及次年1月而言，行業計劃檢修不多，開工或將維持偏高；天氣漸冷北方需求或逐漸轉弱且出口接單難明顯放量，庫存壓力難以緩解。

二、 PVC內需較弱，出口支撐有限

一般竣工端決定PVC當下需求，新開工決定未來需求預期，前兩年新開工的持續走弱，后續地產鏈對PVC需求仍有走弱可能。1-10月地產銷售端降幅預計收窄，但尚未同比轉正，且新開工、竣工延續弱勢，PVC需求預期難以改善。

從內需看，近兩年硬質品如管材型材等依舊受到地產的拖累；部分軟制品訂單比如薄膜、地板膜雖有改善，但這部分需求占比有限。短期來看，國內硬制品訂單較差，整體需求難有明顯起色，年內房地產行業需求提升難度大，11-12月受季節性影響，管型材需求仍然有縮量可能。

從外需看，年初至今PVC出口表現較好，2025年1-9月出口292.14萬噸，同比增加50.6%。9月中下旬海運費降至低位，印度以及東南亞詢盤增加，企業出口接單好轉，國內以價換量仍將延續，10月出口量仍尚可。不過由于印度反傾銷稅實際落地時間仍然不確定，10-11月國內出口維持基礎接單量，總體看四季度出口量預計同比增長但環比將下滑。

總體看，雖然宏觀政策預期尚存，但能否修復PVC市場信心有待觀察，此外地產等政策落到微觀產業還需時間，PVC弱現實的局面短期難有實質性改善。

三、 PVC成本端作用尚不明顯

盡管近兩年PVC單產品延續虧損狀態，但在燒堿利潤支撐下，氯堿企業綜合小幅盈利，2025年上游PVC并未出現很明顯主動減產，燒堿企業也維持高開工運行。短期燒堿利潤補充PVC虧損將延續存在，成本支撐作用目前不明顯。對于PVC而言，目前依舊是弱現實與政策預期的博弈，成本更多起到底部支撐作用而非估值抬升作用。后續若燒堿延續強勢，則PVC成本支撐作用難以顯現，供應端出現減產概率不大，那么在高庫存預期下PVC難以上漲。反之，未來燒堿價格下行，成本支撐或有走強，供應端降負荷下PVC可能邊際改善。 

四、 結論

綜合來看，近期宏觀情緒一般，基本面未有足夠支撐，PVC價格重心有所下移。供應端：后續PVC計劃檢修減少，預計開工有所提升，并且部分新裝置量產，社會庫存仍有小幅累庫可能，供應端貨源較為充裕。成本端：短期電石價格重心預期穩定，外采電石PVC企業虧損較前期虧損略增，燒堿現貨預期波動有限，PVC+燒堿一體化盈利減少，但成本支撐作用或不明顯。需求端：國內制品整體訂單依然不佳，尤其硬制品訂單較差，整體需求難有明顯起色，預計短期延續剛需采購為主，價格創新低或有階段性成交好轉現象。出口新接訂單或將以基礎量為主，后續關注印度反傾銷的落地情況。

從策略端看，短期PVC基本面弱勢難改，且宏觀暫無新的利好支撐，短期PVC底部震蕩為主，價格重心或略下移，不過價格現在處于相對低位，不宜重倉操作，后續關注政策預期擾動。

黃益，正信期貨化工分析師，投資咨詢號Z0020858，目前專注于化工品種基本面及套利研究，擅長數據分析和基本面邏輯推演。

免責條款

本報告的信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。

本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為正信期貨研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

關鍵詞：