下一個邁瑞醫療，醫療器械細分領域絕對龍頭，跌的足夠多了

“這是價值事務所的第1320篇原創文章”

在之前邁瑞的文章中，我們又一次復習了醫療器械，尤其是醫療設備企業的優勢。總的來說，醫療器械屬于迭代而非跳躍式創新，之前的每一個突破都可以成為未來更進一步的基礎，因此，頭部企業很容易在相應領域形成壟斷，并且把行業門檻拉得越來越高，使后來者幾乎無法進入，所以，全球Top50的醫療器械企業名單，多年來幾乎沒啥變化。

(資料圖片僅供參考)

而在未來智能化、AI化時代，這個趨勢會更加嚴峻，因為頭部企業將積累更多的數據讓設備更智能，還能夠通過系統將旗下多個產品連接起來，從而形成體系化、系統化的優勢，用整體解決方案進行交付，徹底阻斷后來的新入局者。

也許正是如此，邁瑞才說，“在 2018 年報的致股東信中，我們提出 2018 年開啟了國內醫療器械產業的黃金十年，而站在 2023 年的今天，我們可以更有底氣地說，中國醫療器械產業的黃金發展期遠不止十年，可能是二十年甚至三十年。”

這個黃金20年、30年，是邁瑞的好機遇，同樣也是聯影、華大智造、海爾生物等頭部醫療器械或者說設備企業的好機遇。

01

價值事務所聯影醫療

作為國內影像領域的絕對龍頭，聯影擁有除超聲外的影像設備全產線布局（超聲是邁瑞的地盤），其多款產品都屬于國內首款，如首款 4D 全身動態掃描 PET/CT 產品、首款 75cm 孔徑 3.0TMR 產品、首款 CT 引導一體化 CT 直線加速器等。

可以說，聯影是國內醫學影像領域的國貨之光，而且打遍天下無敵手，至少國內的同行中，沒有任何一家企業在相應領域可以與聯影競爭。

近五年，聯影的業績漲得飛快，營收復合增長率高達45.97%，即便在2022的不利大環境下，依然實現了營收92.38 億元（+27.36%），歸母凈利潤 16.56 億元（+16.86%）的好成績。

至于為什么利潤端略微跑輸營收，一方面是外購原材料價格波動，另一方面就是近期加大了研發支出（2022 年研發投入高達14.66億元，同比增長 39.89%），到2023Q1時，原材料波動問題得到較大程度緩解，因此，公司的毛利基本回到歷史巔峰附近。

不過，由于公司研發投入進一步增加（2023Q1研發投入4.3億，同比增長68.51%），雖然公司2023Q1營收進一步實現高增長，營收22.13億元（+33.42%），但與利潤的差距也進一步拉大了，歸母凈利潤 3.3 億元（+7.68%），好在都是增長的，而且如此“不正常的高研發投入”也并非常態（占營收比19.43%），隔壁邁瑞的研發費用率常年就維持在9%-10%左右。

隨著后續聯影的研發投入趨于穩定，利潤有望大幅回升。

值得一提的是聯影在海外的進展，畢竟近些年聯影在國內的突飛猛進還是有一點吃政策飯、靠國家扶持的感覺，可如果能在沒有任何政策反而有“歧視”的海外都發展得很不錯，那就只能說明人家是貨真價實的實力派。

2022全年，聯影在海外實現收入 10.78 億元，同比+110.83%，占整體營收比提升至 11.94%。雖然目前公司來自海外的營收還比較少，但根據公司的交流，已經做到了相對全面的海外渠道布局，針對不同市場采取了不同的戰略。歐美、日韓這樣的成熟市場，聯影主要從高端產品入手，而面對亞非這樣的新興市場，則更多在中低端產品發力，會更注重渠道建設。

02

價值事務所華大智造

邁瑞是國內的IVD、生命信息與支持以及超聲領域的絕對龍頭，當下是龍頭，未來大概率也會是龍頭。

聯影是國內醫學影像領域的絕對龍頭，當下是龍頭，未來大概率也會是龍頭，而且，未來國內基本不可能再出現第二個聯影。

華大智造是國內基因測序設備的絕對龍頭，而且可以說是國內這個領域的獨苗，畢竟，他的技術源頭來自早年對美國公司CG的收購，現如今再想并購海外類似的企業幾乎已經不可能了，所以同聯影一樣，未來國內基本不可能再出現第二個華大。

不過，不同于邁瑞、聯影2022、2023Q1業績都還不錯（聯影營收還是可以的，利潤主要暫時被研發影響了），華大的業績總體來說是很“丑陋”的。

2022全年實現收入42.31億元（+7.69%），扣非凈利潤2.64億元（-46.43%）；2023Q1實現營業收入6.19億元（-49.25%），扣非凈利潤-1.65 億（-149.67%）。

為什么呢？為什么會造成這樣的結果呢？

答案就在于新冠二字。

我們看下圖，在2020年以前，公司的營收來源基本來自基因測序儀，但2020年起，實驗室自動化業務一下子就增長爆表了，核心就在于疫情爆發導致實驗室對核酸檢測自動化產品的需求大幅增加，2021年時，這塊業務的增長就已經有放緩趨勢，到2022這塊業務更是大幅下滑（今年估計就沒有了），要不是新業務和基石業務基因測序還比較穩得住，2022同比其實就應該是下滑的。

到2023新冠業務徹底消失，營收下滑的概率較大（不過也不好說，因為公司的新業務放量速度特別快），但所長覺得這也是很容易理解的事情，因為這都是明牌，正如之前講過多次的ICL企業一樣。

營收下滑畢竟容易理解，利潤跑輸營收過多可能就不太好理解了，其實這也很好解釋。因為新冠業務量又大、活又急，毛利是很高的，我們看2020年是公司毛利的巔峰，而后毛利逐漸下滑，到2022Q4已經基本回到疫情前的位置，一方面毛利急速回落，另一方面公司研發投入加大（同前文的聯影一樣），因此，近期利潤端就丑得不行。

不過，這都只是“數字游戲”而已，只要公司發展得越來越好，同比這個詞意義就不大，因為到2024年，同比2023的低基數就又是高增長，所以，所長說，這是數字游戲，意義不大。

我們再看華大的經營層面，不難發現，他的核心業務基因測序一直保持較高的增速穩定增長。

2022 年，其基因測序儀業務實現營收 17.58 億元（+37.74%），各型號測序儀裝機超 600 臺，累計裝機超 2,500 臺。其中，國內全年裝機超 470 臺，實現營收約 11.6 億，華大2022年在國內的市場份額約 26.1%；海外全年裝機超 130 臺，實現營收約 6 億元，在全球市場份額約 5.2%。

和聯影一樣的觀點，公司的產品在國內賣得好有政策因素在里面，但在海外都能賣得好，那就只能是真的有實力。

公司以細胞組學解決方案、遠程超聲機器人、BIT三類產品為代表的新業務板塊表現則更是驚人，2022 年實現營業收入 12 億（+180.59%），占整體營收比直接躥升到 28.37%。

要知道，這項業務2019年的收入才只有2200萬，短短四年時間，就從幾乎沒有漲到一年營收12億，這真的不是一般的快，仿佛是創新藥才能有的表現。

另外，雖然公司的實驗室自動化業務因疫情放開大幅回落，但以后并非就不能增長了，因為它并不是只能應用于新冠，應用于新冠的樣本提取及處理類產品其實是通用性產品，可以用于新冠，也可以應用于其他檢測場景，比如更大的分子診斷、基因測序、科學儀器等。

雖然公司沒有具體披露剔除新冠業務后的實驗室自動化業務2022年收入情況，但在之前電話會議中有提到2020-2021年的收入情況，分別是1.1億、1.65億，而2019年這項業務的收入是0.59億，站在這個角度看，增長還是非常猛的。

因此，華大智造的未來，其實也非常值得期待，短中長期業績增長基本無憂。

最后附上市場對聯影醫療、華大智造2023-2025年凈利潤一致預期：

聯影醫療：20.6億、25.95億、32.33億

華大智造：2.14億、3.57億、5.16億

(注：數據來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預期，利用市場一致預期需謹慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權衡，怎么對待大錢反而如此草率？

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