世界今日訊！中信證券：景區行業全年景氣度確定性較高，且存在進一步催化，建議兩條主線配置

2023Q2各大景區客流延續亮眼表現，近期市場對景區板塊關注度有所提升，背后核心邏輯在于客流增長強勁趨勢疊加經營杠桿特征，景區板塊Q2、Q3業績兌現度強。我們認為景區行業全年景氣度確定性較高，且暑期旺季有望進一步催化，建議沿著兩條主線配置：短期重點配置客流超預期、業績彈性較大的自然景區板塊；1-2年維度建議配置成長性優秀、回調后性價比凸顯的休閑景區標的。

【資料圖】

▍短期催化：自然景區客流超預期恢復，業績確定性高且彈性較大。

疫后出行需求釋放，23Q1一線自然景區客流超預期恢復，23Q2延續亮眼表現。黃山風景區五一/端午假期接待游客人次分別恢復至2019年同期的104.9%/123.0%，峨眉山景區五一/端午（假期第二天）接待游客人次分別恢復至2019年同期的185.8%/184.7%，長白山景區分別恢復至2019年同期的97.8%/174.7%。我們判斷具有持續強勁的客流表現、成本相對固定、費用明顯優化的自然景區公司有望在23Q2持續兌現超預期盈利。展望23Q3，進入暑期旺季，學生群體補償性出游需求繼續釋放、家庭出游增加，同時出境游受限于航班恢復等仍未完全恢復、國內游仍承接主要出行需求，景區客流有望延續高景氣，全年業績確定性高。

▍中期看點：交通改善&景區擴容吸引增量客流，國企改革助力景區公司增質提效。

自然景區公司業務構成中景區門票和交通（索道、觀光車等）占比高，而近年來國家發改委頻繁出臺景區門票限價、減免政策，因此自然景區公司中期成長性更依賴客流量增。經我們梳理發現峨眉山A、黃山旅游、九華旅游、長白山等公司在未來三年內均存在交通改善、景區擴容預期，有望為景區帶來持續增量客流。同時，2023年以來國央企改革全面強化，不斷優化的考核指標有望推動國企景區公司加強市場化管理機制、增收控本以釋放公司業績；同時，存在國有股東通過注入優質資產進一步提振上市平臺價值的可能，我們認為未來不斷深化的國央企改革將持續激勵景區公司增質提效。

▍長期價值：多元發展外延擴張，休閑景區成長性較優。

長期看，多數景區淡旺季分明，且景區在自然資源、空間限制下旺季接待能力存在可見的天花板，故在較為依賴現有門票、索道、交通的商業模式下自然景區公司存在成長瓶頸，需要通過多元化發展創造業績新增量。峨眉山A、黃山旅游等頭部自然景區已開始培育新興業務以尋求長期成長性，新興業務收入占比呈上升趨勢。雖然2023年以來休閑景區整體恢復情況弱于自然景區（主要因為游客類型、產能供給等方面的差異），但由于休閑景區外延擴張潛力更大（對自然資源依賴度較低）、成功的優質項目成熟期投資回報率更高，我們認為頭部休閑景區公司擁有更好的長期成長性。

▍風險因素：

客流恢復不及預期；游客消費能力弱于預期；門票價格下降；自然災害影響；項目拓展不及預期等。

▍投資策略。

23Q2各大景區強勁客流表現進一步驗證居民出行需求旺盛且具有持續性。隨著居民出行消費持續復蘇以及旅游產品供給的恢復，我們認為景區行業全年景氣度確定性較高，且即將到來的暑期旺季存在進一步催化，建議兩條主線配置景區板塊：

1）短期重點關注業績確定性強，基礎接待量恢復較快的自然景區板塊。

2）1-2年維度建議配置成長性優秀、回調后性價比凸顯的休閑景區標的。

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